我看有同学问，为什么我们在分析时，谈战略比较少。这是因为我们不是那种长周期投资性质的资金，我们更多是在产业上行期，陪伴企业走一段的资金。毕竟，即便在海外市场，养老资金也并非全部都是长周期投资的。所以，投资方法论没有好坏，主要是跟自己的资金性质、性格等相匹配。
那如果从中期维度来看，企业战略就没那么重要了。甚至说，企业的经营能力等，也不是分析的行业。以恒瑞医药为例，这公司堪称伟大——在大家都在搞仿制药赚取暴利时，公司早早转型创新药。但从当前来看，公司在集采压力下，业绩惨不忍睹，二季度如果不是大量研发资本化等，公司都快没利润了。
当然，投资也绝不是看看财务，算算市盈率那么简单。如果恒瑞接下来能看到一些向上的东西，三季度业绩的继续下行能被市场接受，是可以看看下一轮看点了——判断的核心是下一轮成长来自何方，还不是简单地跌不动了要反弹了。
恒瑞医药2022中报公告及员工持股计划要点整理
2022上半年公司实现营业收入102.28亿元，同比下滑23.08%，实现归母净利润21.19亿元，同比下滑20.55%，实现扣非归母20.09亿元，同比下滑24.12%。上半年累计研发投入达到29.09亿元(其中海外投入5.19亿元)，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。
单二季度，公司实现营业收入47.50亿元，同比下滑25.42%，实现归母净利润8.82亿元，同比下滑24.65%，实现扣非归母8.29亿元，同比下滑29.52%。收入下滑的影响因素包括：1)第五批仿制药集采品种上半年收入2.7亿元，同比下滑88%;2)新谈判的创新药平均降价33%，受疫情影响进院和销售环比下降;3)麻醉和造影受疫情诊疗量下降影响收入同比下滑33%、28%;4)出口订单积压影响。
分产品看：麻醉下滑33%、造影下滑28%、按照21年业务结构测算肿瘤及综合线下滑约19%。
费用端：上半年销售人员减少2300余人，销售费用率31.94%，同比下降3.14pcts;管理费用率9.55%，同比增加0.80pcts;研发费用率21.36%，同比增加1.95pcts。销售毛利率83.50%，同比下降3.31pcts，主要是原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用率降低影响;销售净利率20.22%，同比增长0.20pcts。
研发进展：
1)上市批件2项：吡咯替尼用于HER2+乳腺癌新辅助治疗、AR治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌
2)NDA受理4项：PDL1治疗一线小细胞肺癌、SGLT2/二甲双胍治疗2型糖尿病、CYP51治疗急性外阴阴道假丝酵母菌病、MOR治疗腹部手术后镇痛
3)III期管线新增8项：TPO治疗化疗所致血小板减少(MRCT、孤儿药)、PD1+阿帕治疗不可切除肝癌、HER2 ADC治疗HER2+乳腺癌;JAK1治疗活动性放射学阴性中轴线脊柱关节炎、环孢素A治疗干眼症、GnRH治疗伴月经过多的子宫肌瘤、HR20013预防化疗后恶心呕吐
4)钆特酸葡胺注射液和碘克沙醇注射液在美国获批上市，布托啡诺和钆特酸葡胺国内通过一致性评价
销售体系改革：
1)减少2300人，降本增效;2)整合医学和市场团队，增强专家对产品的理解和用药，加强产品推广和普及;3)加强上市后学术研究，积累用药经验，发顶刊;4)营销数字化，完善、营销数据分析平台、费用管控平台及日常数字化信息传递平台;5)完善合规管理体系，组织培训，开展检查。
员工持股计划草案：
员工持股计划的股票来源为公司回购的公司股份。拟受让不超过1200万股(占总股本0.19%)，存续期60个月。参加持股计划的员工总人数预计不超过1,158人(不含预留份额)，其中公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员不超过15人，受让价格为公司回购股票均价的15%。解锁 时点分别为满12 个月、24
个月、36 个月，每期解锁的标的股票比例分别为 40%、30%、30%。解锁条件为2022-2024年以下任一指标达成：创新药累计含税收入不低于85亿元、190亿元、320亿元，或IND累计数量不低于10、21、33个，或NDA累计数量不低于6、13、21个。
注：仅为公开资料整理，不构成投资建议
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