正帆科技股票后期走势分析

提问：这几天学习了一下正帆科技。对正帆科技股票后期走势分析一下。

当前收入结构：

1、 工艺介质系统作为基本盘，主要依靠集成电路和光伏行业扩产而保持增速。

2、 GAS BOX作为未来增长点，技术上与工艺介质系统有相通性，毛利率高，主要看下游IC企业和光伏企业认证和接单情况。

3、 其他的照明、医药、平板和电子气体收入占比小，不是重点。

4、 从22年开始收现比改善明显，但与富创精密相比还差不少。

未来2年增长逻辑：

1、 集成电路和光伏行业未来2年在国内会保持一定增速的资本开支，为工艺介质系统增长提供了支持。

2、 GAS BOX从21年开始发展，目前接单3亿，下游的集成电路和光伏厂商还在认证中，发展的势头很猛。对公司来说是高毛利业务，需要跟踪发展情况。

3、 22年在手订单至少翻倍可以看出下游景气度非常好。一季度末在手合同超过 30 亿元，同比增长 92%。

估值判断：

1、 当前收入的大部分来自于工艺介质系统，主要增长点来自于集成电路和光伏行业。这部分属于项目制，回款周期长达1年，供应链涨价、交付周期延长目前没有好的解决办法，按照这几点来看是估值的减分项。

2、 目前的GAS BOX和未来的电子特气有看点，能否提估值要看发展情况，目前对估值贡献不大。

3、 经营性现金流不好，但从22年开始收现比改善明显。

4、 公司预计未来五年收入增长高于26%，按照当前判断净利率会略有增长。

5、 应该采用分步估值法，CAPEX业务给低估值，OPEX/MRO业务给高估值。实在没有能力拆分，按照净利率30%增长，基于上面的减分项，给公司估值25倍。

问题：

1. 供应链的涨价是否已经可以向下游传导?

2. 现金流是否在持续改善?

3. 鸿舸在IC企业认证的情况如何?

4. 总体看下来，正帆当前的基本面并不出色，也未看到未来清晰路径，不如开立或普源那么清晰。

看好它的零部件替换逻辑，应该有渗透率低，行业增速高，还有什么深层逻辑吧，烦请指点一二。

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回复：

它不涉及先进制程，而且在传统成熟制程也属于渗透率的起步阶段。现金流会持续改善的，因为商业模式在改变。这公司之前的问题，跟至纯科技一样，就是业务有一些偏工程，但现在扩张的气体业务等，都是更好的商业模式，随着新业务占比快速提升，估值会提升的。本身业绩增速较高，加上估值有提升空间，所以值得看看。

【正帆科技】工艺介质供应系统快速增长，电子气体和半导体零部件成新增长点

1、公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO服务，并拓展半导体零部件Gas Box业务，业绩快速增长。2021年公司营收和归母净利润分别达到18.37、1.68亿元，2016-2021年CAGR为26%和52%，利润端增速明显高于收入端，真实盈利水平持续提升。

2、工艺介质系统：受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求，工艺介质系统需求有望维持高位。我们预估2021年中国大陆半导体工艺介质系统市场规模为144亿元，2023年有望达到206亿元。若再考虑到光伏等行业需求，2021年工艺介质系统市场规模将突破200亿元。我们判断2021年公司在本土市占率仍不足10%，成长空间依旧较大。

3、半导体设备零部件：Gas Box是干法泛半导体设备核心零部件，2021年中国大陆半导体设备Gas Box市场规模约47亿元，泛半导体行业整体需求超过100亿元。公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。

4、OPEX：展望未来，考虑到泛半导体行业周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，OPEX业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。1)电子气体：我们预计2022年我国市场规模将达308亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，2022年募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展。2)MRO：主要指配套服务业务，2021年公司MRO业务收入占比仅为10%，后续成长空间较大。