华泰证券投资逻辑分析:
华泰证券前身是江苏省证券公司，于1991年成立，2003年公司利用资本市场“寒冬期”开启低成本扩张之路，参股南方基金；2004年与AIG组建友邦华泰基金（现华泰柏瑞基金）；2005年托管、收购亚洲证券48家证券营业部和12家服务部；2006年控股联合证券（现华泰联合），同年成为江苏银行第二大股东、长城伟业期货公司（现华泰长城期货）第一大股东。2007年公司正式改名为华泰证券，2010年上市A股，经过三十年发展，公司业务覆盖到经纪业务、投行业务、资管业务等，从区域性券商发展为全国性大券商。
股本增加时间
2007年11月，公司注册资本增至人民币450,000万元。
2009年7月30日，公司注册资本增至人民币481,543.8725万元。
2010年2月，公司在上交所首次公开发行人民币普通股(A股)78,456.1275万股，发行后公司注册资本为人民币560,000万元。
2015年6月，公司在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，在超额配售权行使后，公司共发行H股156,276.88万股，公司总股本变动为716,276.88万元。因H股的发行上市，相关国有股东按本次发行H股股份数量的10%，将其合计持有的本公司15,627.688万股国有股（A股）划转给社保基金会以H股形式持有，公司股本结构变动为：A股544,372.312万股，占总股数的76%；H股171,904.568万股，占总股数的24%。
2018年8月，公司采取“向特定投资者非公开发行”的方式，完成非公开发行人民币普通股（A股）108,873.12万股，发行后公司注册资本为人民币825,150万元。公司股本结构变动为：A股653,245.432万股，占总股数的79%；H股171,904.568万股，占总股数的21%。
2019年6月，公司发行的GDR在伦交所主板市场上市交易，在超额配售权行使后，公司共发行82,515,000份GDR，代表的基础证券为825,150,000股A股股票。发行后，公司注册资本为人民币907,665万元，公司股本结构变动为：A股735,760.432万股，占总股数的81%；H股171,904.568万股，占总股数的19%。
股东结构
公司第一大股东为江苏国信，持股比例15.13%，其实际控制人为江苏国资委，股权结构整体偏分散，主要股东背后主要均是国资控股。2018年公司开启国企混改，引入了战略投资者阿里巴巴和苏宁易购，加速金融科技生态建设和布局，目前阿里持股比例2.95%。
业务结构
公司2020年经纪业务占比39.69%，投资管理业务占比20.15%，机构业务占比24%，其他业务占比17%。整体来看经纪业务呈现持续下滑态势，机构业务和投资管理业务占比持续提升。
经营战略
1)以业务为中心的科技发展定位，打造中国证券业最具活力的财富管理平台之一。
2)前瞻性地布局科技创新领域，并充分发挥资本市场优势，积极服务TMT（科技、媒体和通信）、大健康、智能制造等多个领域的优秀企业。
3)依托集团庞大的客户基础和全业务链资源优势，充分发挥投行资产发现、风险定价与产品设计能力，建立资产管理平台。
公司整体战略布局围绕两大关键词：科技和资管，做传统券商中的科技企业，利用科技优势打造国内领先的资管平台。
商业模式
财务管理业务：公司依托移动APP与PC端平台、分公司与证券期货营业部，以及华泰国际，以线上线下和境内境外联动模式，向各类客户提供多元化财富管理服务，包括证券期货期权经纪、金融产品销售、资本中介等。证券期货期权经纪业务方面，主要代理客户买卖股票、基金、债券、期货及期权等，提供交易服务。金融产品销售业务方面，主要向客户提供各种金融产品销售服务和资产配置服务。资本中介业务方面，向客户提供融资融券、股票质押式回购等融资服务。财富管理业务主要业绩驱动因素包括手续费及佣金收入、利息收入等。
机构业务：投资银行业务主要包括股权承销、债券承销、财务顾问和场外业务等。主经纪商业务主要包括为私募基金、公募基金等各类资管机构提供资产托管和基金服务，包括结算、清算、报告和估值等。
投资管理业务：接受客户资金委托，依托专业化的投资研究平台和庞大的客户基础，创设和提供各类金融产品并管理客户资产，有效满足客户投融资需求，主要包括：证券公司资产管理、私募股权基金管理及基金公司资产管理业务等。
驱动因素
短期因素：公司目前估值已经处于历史底部，下行空间很小，公司业绩继续保持较高速度增长，向上有估值修复空间。
长期因素：公司是国内传统券商中最具互联网思维的，公司线上活跃客户为行业第一名，仅次于东财，借助线上线下相结合优势，向财富管理转型。
竞争格局和业务分析
经纪业务：券商经纪业务佣金收入是成交量和佣金率的乘数，其中，成交量是流通总市值与换手率的乘数，业务受到整个市场成交额的影响。而市场成交额受到宏观货币政策变动影响。
佣金率方面由于行业内部竞争激烈，从2013年起持续下降，目前已连续8年下跌，截至2021年三季度净佣金率为2.45‱，达到近十年来的最低水平。未来佣金率或将延续下降趋势，但下降幅度已经不大，逐渐趋于稳定。低佣金率长期维持，行业集中度将持续集中，头部券商受益。
华泰以经纪业务起家，竞争策略上采用远低于同行的佣金率，以此来迅速抢占市场份额。公司股基成交额市占率从2012年的5.5%攀升至2016年的8.8%。2016年后市占率有所下滑，一方面是佣金率下降出现瓶颈，另一方面低佣金优势对于客户吸引度逐渐减弱。到2020年，华泰证券股基交易量达34.2万亿元（同比+66.21%），占据7.8%的市场份额（较上年增长0.27个百分点），虽然近几年有所下滑但是依旧持续位居行业第一。除中信证券外，公司与其他券商差距进一步拉大。中信证券2020年与广州证券合并，股基交易额大幅提升至28.7万亿元，与华泰证券交易额差距缩窄至5.5万亿元。
华泰采取线下线上相结合的模式，利用传统券商的线下营业网点优势和经经纪人团队优势，获取客户资源，对接到线上APP涨乐财付通平台。
2021年中华泰证券在全国共有营业网点244家，从数量上看在头部可比券商中不具备优势，但区域上看主要集中在我国经济发达的长三角及珠三角地区。公司在北京市、上海市、江苏省、浙江省及广东省五个地区的营业部数量占全国营业部数量比重为60%。
2020年上述五个区域高净值客户个人可投资资产占全国高净值客户个人可投资资产的比重达60%。2020年公司财富管理客户数量1712万人，同比增长23%；客户资产规模4.7万亿，同比增长41%。公司财富管理客户数1505.7万人，公司人均资产26.03万元，仅高于海通证券的16.45万元，与机构客户占比较高的中信证券、中金公司等差距较大，表明低佣金策略吸引了更多的长尾客户。
截至2020年年底，“涨乐财富通”累计下载量突破5806.25万，移动终端客户开户数322.90万，占全部开户数的99.72%，客户通过“涨乐财富通”进行交易比例为94.27%。根据易观智库统计数据，2020年“涨乐财富通”平均月活数为889.66万，月活数位居证券公司类APP第一名。
2019年，华泰投顾工作云平台“AORTA”上线，“AORTA”可以与C端平台“涨乐财富通”实现底层互联互通，投顾能以在线会话方式，更加便捷地响应客户需求，实现了B2B2C（公司到投顾到客户）业务链路的实质性贯通。
自营业务：2020年华泰证券自营业务收入（投资收益及公允价值变动损益合计）143.6亿元（同比+20.6%），位居行业第二,2020年自营投资收益率6.1%位居头部券商第三。投资收益率较2018年提升1.92个百分点。自营业务收入占总收入比重达46%，收入占比位居自营收入前十大券商第二（第一中金公司55%）。
固收端自2018年以来固收类自营规模由828亿元提升至2015亿元（CAGR+56%），权益端衍生金融资产由2017年4亿元迅速提升至2020年73亿。公司权益投资坚持去方向化，通过构建多品种、多周期、多策略的大数据交易业务体系不断推动交易规模和盈利水平提升。固收类业务综合运用衍生品组合、杠杆息差、大类资产宏观对冲等多种交易策略，追求稳健低风险收益。
信用中介业务：截止至2021年12月31日，全市场两融余额已达18321.91亿元，同比增长13.17%；占流通市值比例略有上升，从2019年最低值1.83%上升至2.45%。其中融资余额17120.51亿元，融券余额1201.40亿元，融资业务仍然占据主导地位。但总体规模未超2015年，场内融资的杠杆风险相对可控。
融券余额从2019年底的137.80亿元增长至2021年底的1201.40亿元，增长了近九倍，主要原因是2019年科创板转融通市场化改革、公募和私募券源出借、QFII和社保的参与，以及创业板注册制实施等重大改革推动。不过，相比美国融券余额占两融余额17.65%的比例，我国融券占比较小，仅为6.55%。随着我国资本市场的改革深化和融券券源越来越丰富，保险资金也可出借证券，未来融券还有较大的增长空间。
华泰证券信用中介业务质量较高，风险较低的两融规模较高，风险较高的股押规模极小。2020年末，公司两融余额1241亿元，同比增长85%，市场份额达7.67%，整体维持担保比例为302.93%，其中，融券余额为人民币254.10亿元，同比增长984.97%，市场份额达18.55%，持续保持高速增长，主要源于经纪业务导流提供大规模客户基础。股权质押规模315亿元，较去年减少63亿元，平均履约保障比例287.46%。
投行业务：投行业务包括三大部分IPO、再融资、债券承销。公司2020年股权承销家数77家，承销金额1475.46亿元，均排名行业第三。其中，IPO承销规模为240.26亿元，排名行业第五，再融资承销规模1037.62亿元，排名行业第二。目前IPO排队企业数量49家，排名行业第三。
2020年受益于注册制到来，直融比例提升，再融资新规出台等政策影响，华泰证券投行业务带来业务大年，IPO在投行收入占比中提升至54%，投行业务收入同比大增87%，高于行业平均增速39%，增速位居头部券商中第一。
资管业务：根据监管报表数据口径，2021年中，华泰资管公司资产管理总规模人民币5,243.87亿元。根据Wind资讯统计数据，报告期内，华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行规模人民币552.15亿元，行业排名第四。
2021年中，南方基金管理资产规模合计人民币14,536.66亿元，其中，公募业务管理基金数量合计245个，管理资产规模合计人民币10,071.28亿元；非公募业务管理资产规模合计人民币4,465.38亿元。华泰柏瑞资产管理业务方面，2021年中，华泰柏瑞管理资产规模合计人民币2,317.13亿元，其中，公募业务管理基金数量合计90个，管理资产规模合计人民币2,174.24亿元；非公募业务管理资产规模合计人民币142.89亿元。
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