2022下半年通威股份:硅料破前高,电池继续涨,未来空间大
事件:7月1日,通威官网发布电池片报价,166/182/210分别为1.24、1.26、1.23元/W,相对6月17日的价格分别上涨7分、5分、4分,涨幅分别为6%、5%、4%。在中环和隆基相继宣布硅片涨价后,通威如大家预料的调升了电池的报价,电池片价格的传导相对以往有了明显的提升。
电池片格局边际改善,电池片迎来景气上升期。21-22年PERC电池的产能投放接近尾声,新一代技术路线刚刚进入量产起步阶段,电池产能投放节奏放缓;而同期小尺寸老产能也有淘汰,电池片供需格局边际正在逐步改善。21年应是电池片盈利底部,供需格局改善+新技术投放,电池片即将进入景气上升期。
硅料价格持续暴涨,硅料利润超预期无虞。根据硅业分会的价格,硅料价格已突破28万,价格坚挺程度远超市场预期,未来不排除还有继续上涨的空间,反映了潜在需求的持续超预期。同时考虑到欧洲和巴西市场的需求旺盛、下半年美国市场接力和国内大基地逐步启动,需求有增无减,在下游需求没有大幅滑坡的情况下,硅料价格在年内恐难有明显下降,硅料的盈利能力持续超市场预期。
点评:中环隆基先后提高硅片价格后,电池片价格上涨是必然的。硅料因为一些原因,导致7月硅料产出反而略有下降,所以当前国内市场为主的二三线组件厂出现减产是正常的——除了量,成本明显上涨,组件企业短期毛利是直接承压的;考虑到传导机制和库存情况,一体化组件和组件大厂接下来也会传导成本上涨的压力,考虑到除了欧洲可以大量接受高价需求外,国内、南美等地接受度都较差,所以可能会对未来的排产产生一定的影响。光伏行业的这种负反馈,过去已经多次发生,本质上就是利润向紧缺环节的集中——当前就是硅料行业收割近期需求很好的超额利润。但是呢,可能更多是机会,因为在平价经济性驱动下,当前行业总需求取决于瓶颈环节的供给——今年就是多少硅料产出对应多少组件需求,所以这种负反馈其实并不影响今年装机总需求;其次,本次硅料价格上涨大概率是本轮的最后一波,本次行为不改变光伏主链利润从上游向中下游转移的趋势。
2、【长江电新】如何看待近期锂电池环节走弱?
1、在一季度末产品涨价落地,盈利能力预期见底后,电池环节自4月以来经历了一波可观反弹,但在近期又开始稍有走弱。判断变化的核心原因可能在于市场预期三季度将迎来碳酸锂新一轮价格上涨,从而对电池环节下半年净利率趋势再次出现担忧。关于如何看待碳酸锂与电池环节的关系,我们在前期与长江金属组的多次联合路演中都有阐述:1)对于碳酸锂价格的判断,我们与金属组观点一致;2)下半年碳酸锂与电池板块的走势大概率是同向的,而不是相互冲突,这一点类似去年底到今年上半年光伏行业的硅料与组件的关系。
2、为什么这么看? 行业驱动的核心是需求足够好,超预期,才导致上游紧缺,进而持续涨价。只要上游资源是紧缺的,中游环节的电池就同样紧缺,就一定具备向下游整车企业传导价格的能力。产业链的涨价本身就是一种调节手段,使得超额的潜在需求收缩,最终回落到产业链产能瓶颈所能支撑的量。与光伏行业唯一不同的地方在于,光伏产业链的价格传导是快速调整的,但锂电池与国内整车客户的谈价会有一个时滞。但只要市场认识到电池紧缺下,这个价格传导机制是顺畅的,就会认可锂电池已经跨过了盈利低点的判断。更重要的是,站在年中往下半年、明年看,几家龙头企业自供矿的逐步放量会进一步强化市场对于其盈利拐点的预期。 点评:电动车近期需求持续超预期,这个跟政策支持、高油价、爆款车都有关系。历史上,7月是碳酸锂采买的淡季,但今年明显是淡季不淡,导致市场对碳酸锂涨价预期升温,我们内部已经在按照60万的价格来做评估了。但测算下来,影响可能不大,因为近期大宗铜、铝、镍、钴等价格下降明显,基本可以抵消碳酸锂价格上涨10万的影响。电池盈利修复的方向是确定的——因为碳酸锂之外基本都是降价、碳酸锂未来也会降价,但节奏也就是电池企业的盈利改善幅度则是不好把握的——因为成本上涨和下游议价有时滞,尤其是宁德一季报让市场受到了惊吓。但因为方向是确定的,所以还是看好为主,就是要有承受波动的预期。
3、《海通国际电子》 针对前日新闻指出苹果、AMD、英伟达下修台积电流片,我们的供应链调研并整理如下 苹果: * 对应1个月前,3Q22流片下修2-3%,4Q22 流片下修3-4%。 * 我们认为是新款M系列芯片收到Mac时程影响和A16预期良率提升,整体属正常调整。同时下游未见调整,维持新机于下半年EMS 90-91M的预期。 NVDA: 2023年于台积电5nm流片下修10%,server展望保守和新款显卡推迟所影响。此前已于三星下调10-15%下半年的显卡流片。 AMD: 目前动作不大,仅微调下半年PC、GPU投片,受PC需求不佳和Zen 4略有推迟影响,当前内部或在探讨是否进一步下修,因此后续仍有风险。 晶圆代工行业 * 8寸产能方面,台积电于8月份之后降至95-97%利用率,我们预期大部分其他厂商的8″产能利用率都将低于95%,主要DDI和PMIC显着下修影响。 * 受上述大客户展望保守和苹果进入淡季,台积电的12吋明年上半年利用率或低于100%,但属于浅修正。 点评:考虑到全球经济除了中国,整体衰退的节奏,本次需求下修几乎是必然。有海外大行,甚至下修了美国大量行业的订单和盈利预测。全球半导体行业整体结束了供不应求的情况,只有新能源、车用等部分方向还比较紧张,国内因为半导体自主可控还在发展中,所以材料设备等还有机会,但贝塔向下,当前投资难度较大。
4、山西汾酒:回款正常,发货正常,表观正常,经营正常! 1)根据草根调研和详细测算,全国范围内,公司4-5月份汾酒延续一季度增长趋势!6月上旬已经显著放缓回款和开票了,每天最多2-3000万,二季度回款任务已完成,截止目前,全国大部分地区回款及发货进度过6成,发货及回款及收入确认三者节奏均一致,维持前期判断,估测22Q2收入增速可以实现双位数! 2)即便疫情影响最严重的华东地区,6月上旬完成回款进度也在6成以上,全国2/3地区回款进度领先于华东! 3)目前经营管理正常,调研反馈,全年基调是业绩节奏平稳,不会出现大起大落! 点评:茅台和汾酒依然是白酒中基本面很靠前的,但汾酒过去业绩持续超预期,导致估值较高,加上连续超预期后,预期本身在提高、超预期难度变大,使得近期波动加大。
5、【广发电新】比亚迪:6月销售创新高突破13万辆,智能化布局提速 6月比亚迪新能源乘用车销量13.4万台,同比+233%,环比+17%,其中BEV 7.0万台,PHEV 6.4万台,1~6月累计销售63.8万台,同比+325%。6月动力及储能电池总装机量6.9 GWh,1~6月累计装机34.0 GWh。
王朝系列新车型+年度改款持续推进销量,智能配置提升用车体验。6月汉销售2.5万辆,系汉DM系列贡献放量同比+386%;元家族2.0万辆,新车型元Plus同比+45%,加速10~15万元A级车市场渗透;王朝系列秦家族2.7万辆,唐家族0.8万辆,宋家族3.2万辆,夯实销量基本盘,6月1日2022款唐EV上市,6月9日2022款唐DM-i及DM-p开启预售,均配备DiLink 4.0(5G)智能网联及DiPilot智能驾驶辅助系统,提供便捷智趣体验。
海洋网产品逐渐丰富,B级新车海豹交付在即。6月海豚销量1.0万辆,驱逐舰05销售0.7万辆,销量稳步爬升;B级e平台3.0车型海豹当前月产能突破1.5万台,预计3季度交付,搭载CTB电池车身一体化技术有望于四季度放量。 我们认为:比亚迪拓展智能化布局,目前已与华为 HiCar、Momenta、速腾聚创达等企业达成合作,助力智能汽车发展;2022年携手中国软件国际(智能网联系统)、地平线(征程5芯片)、英伟达(DRIVE Hyperion平台)、光羿科技(EC柔性固态薄膜技术)等企业,依托规模优势在下半程智能化比拼中赋予更多估值想象空间。通过王朝网系列新车型+改款、海洋网丰富产品及比亚迪高端品牌,我们预计22年汽车销量有望突破170万辆。 点评:考虑公司订单饱满,接下来产能陆续释放,公司将维持产量的环比增长,销量仍有超预期的可能。