阳光电源股吧思考：22年机构预期全年400亿营收，30亿利润左右。。。
一、公司介绍
22年H1情况：
收入122.8亿元，同比49.6%；归母净利润9亿元，同比增长19%，业绩符合预期。逆变器、储能都保持高速增长。毛利率25.5%，同比下降2.5%，净利率为7.7%，同比下降2%。
资产负债方面：存货167亿，同比多60亿，新能源家庭光伏材料储备存货增加12亿，地面电站存货9亿，储能备货20亿，海外存货10亿。
期间费用率16%，同比持平。销售费用为11亿，其中售后维修增加3亿，主要是海外储能业务增长，在保设备大幅增加，产生维修费用；未来五年在保设备还会发生维修费用，增加1个亿的质保金；增加了海外销售布局，光储方面增加200多人售后服务，费用有所增加。
财务费用：由于美元升值较快，从6.37到半年度6.71左右，汇率收益2.25亿；利息支出0.8亿。
研发费用增加，研发投入加大为7.23亿，同比增加42.5%，研发人员增加49%，主要包括储能、氢能；海外业务占比提升3%，还会进一步提升。
2022年业绩毛利率低，核心原因：
上半年整个市场受俄乌冲突影响，欧洲的绿色能源也加速发展，全球的光伏、储能、电动车均保持强劲增长。但是也面临疫情的反复，上游IGBT电新组件等核心原材料供应紧张、价格上涨等挑战，特别是4月份疫情影响了发货的节奏，到6月份基本上才恢复正常。毛利率降低主要源于：
1）海运费持续保持高位，国内二季度疫情加剧运费上涨；
2）功率器件、电新能源材料涨价拉低毛利率；
3）6月份一些发货确认可能会有些滞后，对二季度的业绩会产生一定的影响。后续公司将充分把握市场的发展机遇，加大上游原材料供应保障力度。
业务情况：
上半年全球逆变器的发货量31GW，公司占到这个全球总装机规模92GW的34%。比去年有1~2pct的提升。公司全球累计有269GW设备安装量。
户用上半年完成安装30.5万台；户储PCS完成4.5万台，其中户储1.5万台（户储预计下半年出货8万台）；工商业6.2万台。
储能系统上半年发货2GWh，占全球市场的11%，Power系列量产。
风电变流器发货6GW。
电站投资开发完成28GW，2022H1有1亿利润。
水面光伏：水利部文件后有些滞后，全年基本保持盈亏平衡；
新能源汽车驱动系统：H1发货22万台，+144%；除上汽通用奇瑞冰淇淋东风外，物流车市场占有率也名列前茅；全年预计微亏，或者扭亏。
充电桩：业务整合到光储充集团，重点发力海外，近期发布了17KW欧洲版充电桩，也已经接到了订单，充电牢牢耕耘在光储充协同。
智慧运营业务：累计运维量14GW，全行业第一，本月入选国家小巨人企业。
氢能业务：进一步加大投入和创新，传统/碱性电解槽，PEM制氢两轮驱动，取得较大进展。
研发投入加大了力度，研发人员增加了49%（从2108人到3142人），研发投入从5.08亿到7.23亿，+42.5%，申请+获取的知识产权从1740件到2338件。
海外业务占比提升了3pct，渠道提升了5pct，下半年预计会进一步提升。
硅料价格今年Q4或明年Q1或许会缓解，碳酸锂价格暂时还不明朗。IGBT目前持续紧张，预计今年Q3小功率单管器件产能释放较快，功率器件模块缓解预计要到明年H2，单管供应预计很会得到缓和。
预计2035全球光伏累计装机7200GW以上，风电3100GW，储能5200GWH。
光伏2023年装机直流侧400GW以上，交流测300GW左右，24年交流侧超过400GW，25年突破500GW。
储能23年100GWh以上，24年150 GWh以上，25年210 GWh以上，数字是相对保守的。
电动车渗透率23年1500万辆，24年2000万辆，25年2500万辆。
二、问答环节
1、逆变器毛利率下降，下半年分布式提升，下半年逆变器毛利率能否上行？
下半年海外发货提升，分布式，包括户用出货提升，下半年户储出货会提升，会改善毛利率。
2、大储能价格传导能力，以及毛利率展望？
新的订单基本上都是执行公司报价合同。公司报价基本上都是跟上游的碳酸锂是会联动的。整个毛利率基本上也都是比较确定的。我们判断下半年整个大储的毛利率应该是稳定的状态。稳定甚至可能有所改善的趋势。
3、国内大储今明年的利润率走势？
国内储能盈利很难，没有盈利模式，国家还没有政策向导，公司在国内储能不再追求业绩，以基本生存为原则，保持基本国内装机量。主要是在海外获取价值，公司目标是全球市场储能占比20%以上。
4、下半年储能预计出货8万台预期是指PCS和户储总和，还是单独PCS的量？
上半年由于受到电芯瓶颈，户用储能只出电池系统1.5万台，下半年要出的8万台hybrid 逆变器，远比这个大。
5、光伏交流测以及储能方面明年市场份额目标？
明年计划比较大，光伏120GW-130GW，户储（户储连电池）目标是50万台，户储整个系统是20GWh。
6、国内和国外增速情况？
上半年逆变器出货31GW，国内10GW左右，海外21GW，出货结构跟市场结构匹配。今年上半年国内是30GWh，全球是90GWh，国内超过30%左右，跟市场也是比较匹配的。
7、国内外毛利率分布是怎样的？
欧洲国家、美国毛利率40-50%；东南亚、印度跟中国相近，25%。海外像欧洲，日本都是比较好的市场，毛利率是一直是比较好的。
8、二季度资产减值和信用减值比较多，下半年这种减值的展望？
上半年资产减值与去年持平，信用减值略有减值，因为规模在扩大，应收账款有一部分增长，所以这块会略有提升，没有发生坏账等，没有发现重大减值风险。
9、越南电站减值规模？
越南出电价后才能评估未来的收益。越南电价会比去年低，但总体风险会可控，并且前期已经做了部分减值计提的处理。
10、逆变器明年120-130GW，户用逆变器的量级？
光伏的渠道业务，包括户用逆变器、分布式逆变器以及光储一体机，今年是100万套，明年150万套。今年储能逆变器15万套，其中自用户储系统10万台，外销PCS是5万套；明年储能逆变器100万套，其中自用50万套，外售PCS是50万套。明年的户储系统是爆发的一年，IGBT在今年10月不再紧缺，国产逆变器缠上像斯达、新洁能都很给力。IGBT不缺之后，拼的是三点品牌、渠道、确保产品质量，品牌形象是否能支持公司长远发展，渠道是否足够有效，性能质量是否能满足客户苛刻的要求，确保在上百万台出货的情况下，不要出现退货和质疑。
11、户用PCS和户储的价格情况？
价格因为渠道和产品多样，我们没有逐个计算，但是有一点趋势很明显。非储能的户储在向带储能的户储转变，所以附加值明年还是能维持的。明年新进入的玩家多，明年小电芯还是紧缺。小电芯明年能不能拿到，5-6GWh小电芯是不赚钱的，谁来保障供应是关键。小电芯组成的系统经验很重要，涉及到SOC、BMS的技巧、软件、充放电的平衡等关键经验，小系统对家庭储能的体验很重要。总体明年电芯的瓶颈和软件的能力很重要；从长期来看，跟电网的友好、跟家用电器的匹配、和充电桩的适配都要具备能力，长期看一定是光储充的结合，逐步要对柔性的电网起到作用，长期来看软实力很重要。细节价格没掌握。
12、户用储能管理体系和架构是否是独立的？
内部是事业部的制度，户储、微逆变、优化器等分成几个部门，各自对自己的产品和业绩负责。优化器已经在欧洲出货，北美市场也会择机对小功率产品的研发，北美的空间很大，在布局中。
13、我们的优势市场主要在欧洲，美国日本的布局情况？
美国和日本的产品有单独标准，门槛比较高，中国企业进入美国户用储能市场是比较少的。原来我们在美国是抓大放小的，到是随着政策的支持和推进，我们预计美国未来有50-60GW的市场，基于此我们会加大进入美国市场，包括MLPE、关断、甚至充电等。北美和南美的市场都非常重要。目前公司在南美已突破9GW，北美市场是绝对龙头第一的地位。美国市场典型的特征是大功率的大，小功率的小，公司加大拓展力度，争取在小储能上有突破。
14、电站利润还不错，这块业务年内的展望？
第一是上半年汇兑损失少，有点运气的成分，第二是去年纠偏以后更加合规，对项目前期的要求变高了，第三是自持电站收益比去年增加，第四是家庭光伏加大投入。
家庭光伏的旺季在下半年，1季度一般是过年安装量少，今年由于疫情对家庭光伏影响比较大，6月份开始好转，下半年盈利大头在家庭光伏。另外，海外的电站越南、哈塞克斯坦等项目的收尾工作，确保不要发生系统性风向。国内的大电站不具备开工条件的不开工，主要是组件高价格，反正没有补贴，这些电站希望明年能建设，明年是我们电站的新元年。总体下半年盈利会远好于上半年。
15、美国鼓励本地生产政策，怎么看待和应对？
美国未来十年：1）税收抵消政策，投资者抵免30%的税；2）直接对设备补贴，未来10年补贴2.6万亿人民币。尽管政策推动明显，补贴强度大，但美国供应链和劳动力退化，美国至少需要3-5年建立供应链市场。未来2-3年，考虑到政策出台需要细则，对美国政策持谨慎乐观态度。供应链很多美国没有，中国制造业的优势比较明显，产业链优势欧美不容易打压。公司还是做好服务和性价比，做好海外几个工厂的生产，确保过渡期产品具有竞争力。
16、国内分布式领域要不要加强安全标准，发展趋势怎么看？
中国分布式安全问题目前是以文件的形式倡导屋面做到防火与安全关断，但是是推荐而非强制，是否安装关断装置在未来2-5年是过度阶段，最终估计会走向强制的安装。
17、三相储能逆变器对碳化硅mos需求量大，储能产品怎么做技术或者供应链上的安排？
小功率碳化硅mos未来是趋势。在小功率产品上碳化硅mos产品不具有成本优势，比IGBT价格高，开关频率与损耗有优势。每个企业都在布局，在小批量到大批量的过程中，国产碳化硅mos价格目前没有优势，相信经过两三年的优化，碳化硅mos在中小功率产品，在充电桩、汽车上逐步普及，公司也已经做好准备。
18、新能源未来两三年有何风险？
风险肯定在，但与531，2012年危机不同。之前是潜力巨大，政府补贴能力不够，现在新能源已经完全可以化石能源相比，这类政策风险不存在。
市场层面：
1）国际贸易的风险。全球太阳能产业链80%-90%在中国，大的贸易战不大可能发生，局部贸易战比如碳税方式等。防范此类风险主要方式是公司做好ESG，自己排放做的足够好可以抗击这一风险。阳光承诺27年实现碳中和。在欧洲实行碳关税机制时，要保证范畴一、范畴二甚至范畴三，三个标准内实现净零排放。贸易的风险核心是排放的风险。
2）产能过剩的风险。很多企业都在做逆变器与家储，新进入者大多没有品牌形象，也没有未来洞察能力，也没有海外渠道，只是因为暂时短缺而开始做。劣质的产品一定会过剩，公司做品牌、服务、渠道，公司坚持做最优、性价比最高的产品。
技术层面：
是否有颠覆性技术，如固态电池、钠电池等。储能中，锂电池在未来10年将长期占主导地位，其他钠电池等有一定的补充，但不会主导。锂电方面，密度越来越大，温度适应范围越来越宽等，储能逐步走向智能化、数字化等。技术上迭代的风险还是有的，氢能等会蚕食一部分锂电池储能，但主流不会改变。核心是多少人做不可怕，到底多少人专业长期的做，符合自身形象的做是关键。
19、隔墙售电问题怎么看？
隔墙售电涉及到整个电力体系的改革，属于雷声大雨点小，这种政策等不来，机会很小。我们要做的不是解决消纳问题，电力市场改革是个很长的过程，核心问题是要跑的比同行快。
20、国内储能市场因为终端用户没有成熟盈利模式，行业处于亏损状态，最近有很多储能利好政策推出，我们估计这方面也会有盈利开始，公司对这方面如何看待？未来公司会有何调整？
发电侧和用户侧都没有政策支撑储能系统的盈利。我们的电力系统最终要由消费者买单，但目前我们的成本等等都没有通过价格传导到消费者身上，所以改革一定会到来。改革前提有两个：1）消费者承担一部分绿色能源的成本。2）政策要足够科学、细节，确保储能系统有最基本的收益。
21、能否把明年100万台的目标按照出口国家拆分，欧美地区高端市场的毛利率水平？
50万户储是自己电池配套，另外50万是对外销售。欧洲占比高，其次是澳洲，之后是东南亚，美国目前还没有做好。逆变器毛利率暂时不能预测。
点击咨询 